মূলধন সম্পদ মূল্য মডেল (সিএপিএম) এবং এর বিটা গণনা দীর্ঘদিন ধরে সম্পদের উপর প্রত্যাশিত আয় নির্ধারণ করতে এবং সক্রিয় পরিচালকদের দ্বারা উত্পন্ন "আলফা" নির্ধারণের জন্য ব্যবহৃত হয়। তবে এই গণনাটি বিভ্রান্তিমূলক হতে পারে — সক্রিয় পরিচালকদের ইতিবাচক আলফা কৌশলগুলি সম্পর্কে উল্লেখ করা অতিরিক্ত ঝুঁকি গ্রহণ করতে পারে যা তাদের বিশ্লেষণ এবং রিটার্নের বিশিষ্টতায় ধরা পড়ে না। বিনিয়োগকারীদের আন্তঃসম্পর্কীয় মূলধন সম্পদ মূল্য মডেল (আইসিএপিএম) এবং দক্ষ বাজারের তত্ত্বের সম্প্রসারণটি বুঝতে হবে যাতে তারা ঝুঁকির কারণে আশ্চর্য্যতা এড়াতে পারে যে তারা কীভাবে গ্রহণ করেছে তা এড়াতে পারে না।
সিএপিএম রিটার্ন ব্যাখ্যা করতে ব্যর্থ হয়
সিএপিএম সম্পদ মূল্যের একটি বহুল পরিচিত মডেল যা বোঝায় যে অর্থের মূল্য মূল্য ছাড়াও (ঝুঁকিমুক্ত হার দ্বারা ক্যাপচার করা হয়), সম্পত্তির প্রত্যাশিত রিটার্নের গণনাকে প্রভাবিত করা উচিত এমন একমাত্র কারণটি হ'ল সম্পদের সহ-মূল্য বাজারের সাথে চলাচল (অর্থাত্ এটির পদ্ধতিগত ঝুঁকি)। Historicalতিহাসিক বাজারের রিটার্নকে ব্যাখ্যামূলক পরিবর্তনশীল এবং সম্পত্তির রিটার্ন নির্ভরশীল হিসাবে পরিবর্তন হিসাবে ব্যবহার করে একটি সাধারণ লিনিয়ার রিগ্রেশন চালিয়ে বিনিয়োগকারীরা সহজেই সহগ — বা "বিটা" খুঁজে পাবেন - এটি দেখায় যে কোনও সম্পদ বাজারের রিটার্নের ক্ষেত্রে কতটা সংবেদনশীল, এবং একটি প্রত্যাশিত নির্ধারণ করে ভবিষ্যতের বাজারের রিটার্নের অনুমানের ভিত্তিতে সম্পদের জন্য ভবিষ্যতের রিটার্ন যদিও এটি একটি মার্জিত তত্ত্ব যা বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকি / প্রত্যাবর্তন বাণিজ্য-বন্ধ সিদ্ধান্তগুলি সহজ করতে পারে, তার যথেষ্ট প্রমাণ রয়েছে যে এটি কেবল কার্যকর হয় না - এটি প্রত্যাশিত সম্পত্তির আয় পুরোপুরি ক্যাপচার করে না।
সিএপিএম অনেকগুলি সরলকরণ অনুমানের উপর ভিত্তি করে তৈরি করা হয়েছে, যার কয়েকটি যুক্তিসঙ্গতভাবে তৈরি করা হয়েছে, অন্যদের বাস্তবতা থেকে উল্লেখযোগ্য বিচ্যুতি রয়েছে যা এর ব্যবহারের সীমাবদ্ধতার দিকে পরিচালিত করে। যদিও ধারণাগুলি তত্ত্বের একাডেমিক সাহিত্যে সর্বদা সংজ্ঞায়িত করা হয়েছিল, সিএপিএম প্রবর্তনের পরে বহু বছর ধরে, এই অনুমানগুলি থেকে প্রাপ্ত প্রভাবগুলির পুরো মাত্রা বোঝা যায় নি। তারপরে ১৯৮০ এবং ১৯৯০ এর দশকের গোড়ার দিকে গবেষণায় তত্ত্বটির অসঙ্গতি প্রকাশিত হয়: historicalতিহাসিক ইক্যুইটি রিটার্নের তথ্য বিশ্লেষণ করে গবেষকরা দেখতে পেয়েছেন যে বিটাতে পার্থক্যের জন্য অ্যাকাউন্টিংয়ের পরেও ছোট ক্যাপের স্টকগুলি পরিসংখ্যানগতভাবে গুরুত্বপূর্ণ উপায়ে বড় ক্যাপ স্টককে ছাড়িয়ে যায়। পরবর্তীতে, অন্যান্য কারণগুলি ব্যবহার করে একই ধরণের অসঙ্গতি পাওয়া যায়, উদাহরণস্বরূপ মূল্য স্টকগুলি বৃদ্ধি স্টককে ছাড়িয়ে যায় বলে মনে হয়েছিল। এই প্রভাবগুলি ব্যাখ্যা করতে, গবেষকরা রবার্ট মার্টনের 1973 সালে তাঁর "একটি আন্তঃকেন্দ্রিক মূলধন সম্পদ মূল্য নির্ধারণের মডেল" পত্রিকায় তৈরি একটি তত্ত্বের দিকে ফিরে গিয়েছিলেন।
আইসিএপিএম আরও বাস্তববাদী অনুমান যুক্ত করে
আইসিএপিএম-এ সিএপিএম-তে পাওয়া অনেকগুলি একই অনুমান রয়েছে, তবে স্বীকৃতি দেয় যে বিনিয়োগকারীরা আরও গতিশীল উপায়ে অনিশ্চয়তা হেজ করতে সহায়তা করে এমন পোর্টফোলিও নির্মাণ করতে চাইতে পারেন। আইসিএপিএম-এ এম্বেড করা অন্যান্য অনুমানগুলি (যেমন বিনিয়োগকারীদের মধ্যে সম্পূর্ণ চুক্তি, এবং একটি মাল্টিভারিয়েট সাধারণ সম্পদ ফেরত বিতরণ) বৈধতার জন্য পরীক্ষা করা অব্যাহত রাখতে হবে, তত্ত্বের এই প্রসারিত আরও বাস্তববাদী বিনিয়োগকারীদের আচরণের মডেলিংয়ে অনেক দীর্ঘ এগিয়ে গেছে এবং আরও বেশি অনুমতি দেয় বাজারে দক্ষতা গঠন কি নমনীয়তা।
তত্ত্বের নামে "আন্তঃপ্রদেশীয়" শব্দটি সেই সত্যকে বোঝায় যে সিএপিএমের বিপরীতে, যা বিনিয়োগকারীরা কেবলমাত্র ফিরতিগুলির মধ্যে বৈকল্পিকতা হ্রাস করার বিষয়ে যত্ন নেয়, আইসিএপিএম ধরে নেয় বিনিয়োগকারীরা সময়ের সাথে সাথে তাদের ব্যবহার এবং বিনিয়োগের সুযোগগুলি সম্পর্কে যত্নবান হবে। অন্য কথায়, আইসিএপিএম স্বীকৃত যে বিনিয়োগকারীরা ভবিষ্যতে পণ্য এবং পরিষেবার মূল্য, ভবিষ্যতের প্রত্যাশিত সম্পদ ফেরত এবং ভবিষ্যতের কর্মসংস্থান সম্পর্কিত অন্যান্য বিষয়গুলির সাথে সম্পর্কিত অনিশ্চয়তাগুলি হ্রাস করতে তাদের পোর্টফোলিওগুলি ব্যবহার করতে পারেন।
কারণ এই অনিশ্চয়তাগুলি সিএপিএম এর বিটাতে সংযুক্ত করা হয়নি, এটি এই ঝুঁকির সাথে সম্পদের পারস্পরিক সম্পর্ককে ক্যাপচার করবে না। সুতরাং, বিটা হ'ল বিনিয়োগকারীরা যে ঝুঁকির বিষয়ে যত্ন নিতে পারে তার একটি অসম্পূর্ণ পরিমাপ, এবং এইভাবে বিনিয়োগকারীদের ছাড়ের হারগুলি এবং সঠিকভাবে সিকিওরিটির জন্য ন্যায্য দাম নির্ধারণ করতে দেয় না। সিএপিএম-এ পাওয়া একক ফ্যাক্টারের (বিটা) বিপরীতে, আইসিএপিএম সম্পদ মূল্যের একাধিক ফ্যাক্টর মডেল additional অতিরিক্ত ঝুঁকির কারণগুলিকে সমীকরণে অন্তর্ভুক্ত করতে দেয়।
ঝুঁকির কারণগুলি সংজ্ঞায়িত করার সমস্যা
আইসিএপিএম কেন সম্পদের রিটার্নকে পুরোপুরি ব্যাখ্যা না করার জন্য স্পষ্ট কারণ দেয়, দুর্ভাগ্যক্রমে সম্পদের দাম গণনার ক্ষেত্রে কী কী হওয়া উচিত তা নির্ধারণের পক্ষে সামান্যই কাজ করে। সিএপিএমের পেছনের তত্ত্বটি স্পষ্টতই বাজারের সাথে সহ-আন্দোলনের দিকে ইঙ্গিত করে যে বিনিয়োগকারীদের উচিত ঝুঁকির সংজ্ঞা দেওয়া উচিত should তবে আইসিএপিএম সুনির্দিষ্ট কিছু বলতে পারে না, কেবলমাত্র বিনিয়োগকারীরা অতিরিক্ত কারণগুলির বিষয়ে যত্ন নিতে পারে যা তারা সম্পদের জন্য কতটা দিতে ইচ্ছুক তা প্রভাবিত করবে। এই নির্দিষ্ট অতিরিক্ত কারণগুলি কী, কতগুলি রয়েছে এবং তারা দামগুলিকে কতটা প্রভাবিত করে তা সংজ্ঞায়িত করা হয় না। আইসিএপিএমের এই উন্মুক্ত বৈশিষ্ট্যটি শিক্ষাবিদ এবং পেশাদারদের দ্বারা researchতিহাসিক মূল্যের ডেটা বিশ্লেষণ করে উপাদানগুলি অনুসন্ধান করার চেষ্টা করা আরও গবেষণার দিকে পরিচালিত করেছে।
সম্পদের দামগুলিতে ঝুঁকির কারণগুলি সরাসরি পালন করা হয় না, তাই গবেষকদের অবশ্যই অন্তর্নিহিত ঘটনার জন্য প্রক্সি ব্যবহার করতে হবে। তবে কিছু গবেষক এবং বিনিয়োগকারীরা যুক্তি দেখান যে ঝুঁকিপূর্ণ ফ্যাক্টর অনুসন্ধানগুলি ডেটা মাইনিংয়ের চেয়ে বেশি কিছু নাও হতে পারে। অন্তর্নিহিত ঝুঁকির কারণ ব্যাখ্যা করার পরিবর্তে, নির্দিষ্ট ধরণের সম্পদের বহিরাগত historicalতিহাসিক রিটার্নগুলি কেবল ডেটাতে ফ্লাক হয় all সর্বোপরি, আপনি যদি যথেষ্ট পরিমাণে ডেটা বিশ্লেষণ করেন তবে আপনি কিছু ফলাফল খুঁজে পাবেন যা পরিসংখ্যানগত তাত্পর্যগুলির পরীক্ষাগুলি অর্জন করে, এমনকি যদি ফলাফলগুলি সত্যিকারের অন্তর্নিহিত অর্থনৈতিক কারণগুলির প্রতিনিধিত্ব করে না।
সুতরাং গবেষকরা (বিশেষত শিক্ষাবিদ) "নমুনার বাইরে" ডেটা ব্যবহার করে ক্রমাগত তাদের সিদ্ধান্তগুলি পরীক্ষা করার প্রবণতা পোষণ করেন। বেশ কয়েকটি ফলাফল পুঙ্খানুপুঙ্খভাবে পরীক্ষা করা হয়েছে এবং দুটি সবচেয়ে বিখ্যাত (আকার এবং মানের প্রভাব) ফামা-ফরাসি থ্রি-ফ্যাক্টর মডেলটিতে অন্তর্ভুক্ত রয়েছে (তৃতীয় ফ্যাক্টর বাজারের সাথে সহ-আন্দোলনকে ধারণ করে the সিএপিএমের সাথে অভিন্ন)। ইউজিন ফামা এবং কেনেথ ফরাসী অন্তর্নিহিত ঝুঁকির কারণগুলির জন্য অর্থনৈতিক কারণগুলি অন্বেষণ করেছে এবং পরামর্শ দিয়েছে যে ছোট ক্যাপ এবং মূল্য স্টকগুলি বৃহত টুপি এবং বৃদ্ধি স্টকগুলির চেয়ে আর্থিক সংকটের জন্য কম আয় এবং বৃহত্তর সংবেদনশীলতার ঝোঁক থাকে (এটির চেয়ে বেশি যা ক্যাপচার হবে) একা betas)। Effectsতিহাসিক সম্পত্তির রিটার্নগুলিতে এই প্রভাবগুলির পুঙ্খানুপুঙ্খ অনুসন্ধানের সাথে একত্রিত হয়ে তারা যুক্তি দেয় যে তাদের ত্রি-ফ্যাক্টর মডেল সাধারণ সিএপিএম মডেলের তুলনায় সর্বোত্তম, কারণ এটি বিনিয়োগকারীদের যত্ন নেয় এমন অতিরিক্ত ঝুঁকি ক্যাপচার করে।
আইসিএপিএম এবং দক্ষ মার্কেটস
সম্পত্তির রিটার্নগুলিকে প্রভাবিত করে এমন কারণগুলির সন্ধানের সন্ধান বড় ব্যবসা। হেজ তহবিল এবং অন্যান্য বিনিয়োগ পরিচালনাকারীরা ক্রমাগত বাজারকে ছাড়িয়ে যাওয়ার উপায় অনুসন্ধান করে এবং সুনির্দিষ্ট সিকিওরিটি অন্যদের চেয়ে ছাড়িয়ে যায় (ছোট ক্যাপ বনাম বড় ক্যাপ, মান বনাম বৃদ্ধি ইত্যাদি) এর অর্থ এই পরিচালকরা উচ্চ প্রত্যাশিত রিটার্ন সহ পোর্টফোলিও তৈরি করতে পারবেন। উদাহরণস্বরূপ, যেহেতু গবেষণাটি প্রকাশিত হয়েছিল যে ছোট-ক্যাপ স্টকগুলি বড় ক্যাপগুলি ছাপিয়ে যায়, বিটা ঝুঁকির জন্য সামঞ্জস্য করার পরেও, অনেকগুলি ছোট-ক্যাপ তহবিল খুলেছে যেহেতু বিনিয়োগকারীরা গড়ের তুলনায় ভাল-ঝুঁকির সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ রিটার্নগুলিতে নগদ করার চেষ্টা করে। তবে আইসিএপিএম এবং এটি থেকে প্রাপ্ত সিদ্ধান্তগুলি কার্যকর বাজারগুলির অনুমান করে। আইসিএপিএম তত্ত্বটি সঠিক হলে, ছোট-ক্যাপ স্টকের বহিরাগত রিটার্নগুলি প্রথমদিকে প্রদর্শিত হবে ততটা ভাল নয়। প্রকৃতপক্ষে, রিটার্নগুলি বেশি, কারণ বিনিয়োগকারীরা ছোট ক্যাপগুলিতে প্রাপ্ত অন্তর্নিহিত ঝুঁকির জন্য ক্ষতিপূরণ দিতে বৃহত্তর রিটার্নের দাবি করে; উচ্চতর রিটার্নগুলি এই স্টকগুলির বিটাতে ধরা পড়ার চেয়ে বেশি ঝুঁকির জন্য ক্ষতিপূরণ দেয়। অন্য কথায়, নিখরচায় দুপুরের খাবার নেই।
অনেক সক্রিয় বিনিয়োগকারী দক্ষ বাজারের তত্ত্বকে অবহেলা করেন - আংশিকভাবে তারা অবাস্তব হিসাবে বিবেচিত তার অন্তর্নিহিত অনুমানের কারণে এবং আংশিকভাবে তার অসুবিধেয় সিদ্ধান্তের কারণে যে সক্রিয় বিনিয়োগকারীরা প্যাসিভ ম্যানেজমেন্টকে ছাপিয়ে উঠতে পারে না — তবে নিজস্ব বিনিয়োগকারীদের নিজস্ব পোর্টফোলিওগুলি তৈরি করার সময় আইসিএপিএম তত্ত্ব দ্বারা অবহিত করা যেতে পারে ।
তলদেশের সরুরেখা
তত্ত্বটি পরামর্শ দেয় যে বিনিয়োগকারীরা বিভিন্ন নিয়মতান্ত্রিক পদ্ধতি দ্বারা উত্পন্ন আলফা সম্পর্কে সংশয়ী হওয়া উচিত, যেহেতু এই পদ্ধতিগুলি কেবল উচ্চতর রিটার্নের ন্যায়সঙ্গত কারণগুলির প্রতিনিধিত্বকারী অন্তর্নিহিত ঝুঁকির কারণগুলি ধরে ফেলতে পারে। ক্ষুদ্র-ক্যাপ তহবিল, মূল্য তহবিল এবং অন্যান্য যে অতিরিক্ত রিটার্ন দেয়, প্রকৃতপক্ষে, অতিরিক্ত ঝুঁকি থাকতে পারে যা বিনিয়োগকারীদের বিবেচনা করা উচিত।
